Пожалуйста, подождите...

В зоне турбулентности

Пресс-центр МТС Банка

Тел.: (495) 921-28-00, доб. 4519
Эл. почта: press@mtsbank.ru

Оформить подписку

Национальный банковский журнал

15 октября 2007

Зарубежные инвесторы могут вновь создать дефицит ликвидности на российском рынке

ЗЛОСЧАСТНЫЙ АВГУСТ

Августовский «побег» капиталов впервые продемонстрировал, что наша экономика (а с нею и банки) крепко подсела не только на нефтяную, но теперь еще и на инвестиционную импортную иглу. Буквально за две недели иностранные инвесторы, спешно распродав российские акции, вывели из страны, по данным Минфина, около $9 млрд. Чистый отток капитала из России в августе составил несколько меньшую сумму - $5,5 млрд. Пик бегства пришелся на 17-24 августа (см. диаграмму 1), причем даже к 7 сентября объем золотовалютных резервов не удалось вернуть к максимуму, достигнутому 10 августа.

В результате обострившегося на мировом рынке дефицита ликвидности - из-за массовых дефолтов на ипотечном рынке США - ставки на московском межбанке во второй половине августа взлетели до 8,0-9,6% (см. диаграмму 2). В то время как в июле они по различным срокам заимствования колебались в пределах 3,5-5,5%. Потребность в денежных средствах стала настолько критичной, что банки начали активно участвовать в аукционах прямого РЕПО, проводимых Банком России. Между прочим, впервые после четырехмесячного перерыва, когда торги не проводились, т. к. банки тогда предпочитали занимать на межбанке.

В недавно опубликованном ежегодном отчете Standard & Poor’s «Анализ рисков банковского сектора» говорится, что проблемы с ликвидностью в российской банковской системе в ближайшие месяцы могут возникнуть вновь, при этом их острота и последствия будут в значительной мере определяться мерами Центробанка по поддержанию ликвидности, а также эффективностью управления ликвидностью в конкретных банках.

ПОРТФЕЛЬНЫЙ СПЕКУЛЯНТ ВИНОВНИК КРИЗИСА

Опыт кризисов в 1990-2000 годов, происходивших в Юго-Восточной Азии, Мексике, Аргентине и Турции, свидетельствует, что именно бегство портфельных капиталов - одна из главных причин их возникновения. Причем турецкий банковский кризис 2000 года, по мнению ряда аналитиков, вообще бы не случился, если финансовые вложения в эту страну имели бы преимущественно форму прямых, а не спекулятивных портфельных инвестиций.

За последние 8 лет объем иностранных портфельных инвестиций в российскую экономику вырос более чем в 8 раз (см. диаграмму 3). Во многом приход этих капиталов обусловлен повышением кредитного рейтинга РФ. Причем отмена Банком России ограничений по капитальным операциям не только убирает все преграды для притока инвестиций, но и для их оттока, что делает ситуацию на рынке менее стабильной.

Так, во время августовского бегства капиталов уход из страны $1 млрд., по нашим подсчетам, в среднем приводил к росту курса доллара на 6,4 копейки. Причем данная закономерность оказалась действительной в 93,8 % случаев.

При этом удорожание доллара в период с 10 по 22 августа, по нашим оценкам, повысило совокупную сумму рублевых платежей по внешним кредитам российских банков примерно на 1,6%.

В случае увеличения бегства капиталов, которое будет сопровождаться соответствующим ростом доллара, долговое бремя может стать еще больше. Тем более что за последние два с половиной года объем кредитов, взятых на мировом рынке, в целом по РФ увеличился в 1,59 раза, по нефинансовым предприятиям - в 2,38 раза и банковскому сектору - в 3,42 раза. Единственное исключение - органы государственного управления, объем их долгов сократился в 2,3 раза (см. таблицу).

Таким образом, бремя внешних долгов особенно быстро растет у банков. Общая тенденция к росту внешней задолженности банковского сектора в условиях его недостаточной капитализации чревата серьезными последствиями (см. диаграмму 4).

АКЦЕНТ

Специфика кризиса - риски, связанные с проблемными ипотечными активами, - расползлись по всему миру.

НАШ РЫНОК «НЕ ЗАРАЗИТСЯ»

Павел Медведев, первый заместитель председателя Комитета Госдумы по кредитным организациям и финансовым рынкам

Проблемы, связанные с ипотекой в США, не могут «заразить» отечественный рынок, поскольку имеют на него лишь косвенное воздействие. Однако не стоит исключать, что со временем встанет вопрос доступности кредитов населению в связи с тем, что банки будут вынуждены поднять кредитную ставку.

ПОЛНОМАСШТАБНОГО ОБВАЛА ПОКА НЕТ

Андрей Вавилов, директор Института финансовых исследований

К счастью, полномасштабного обвала на финансовых рынках пока нет. В текущем году они резко стали волатильными. Поэтому нет ничего удивительного в том, что возник кризис доверия, ставший главной причиной кризиса ликвидности.

НУЖНО ВЕРНУТЬСЯ К ФИСКАЛЬНОМУ ЗДРАВОМЫСЛИЮ

Джозеф Стиглиц, бывший главный экономист МВФ

Мыльный пузырь недвижимости привел к тому, что американцы живут не по средствам - показатели сбережений были отрицательными за последние два года. Возвращение к фискальному здравомыслию будет правильным в долгосрочной перспективе, но в краткосрочной приведет к сокращению валового спроса.

ПРИЗРАК ДЕФОЛТА БРОДИТ ПО ПЛАНЕТЕ

А между тем настроение международных инвесторов остается пессимистичным. В то время как на московском межбанковском кредитном рынке сентябрьские ставки оказались ниже августовских, на Лондонском межбанковском кредитном рынке даже в первых числах сентября ситуация не нормализовалась (см. диаграмму 5). Достаточно сказать, что по одномесячным, трехмесячным и полугодовым долларовым кредитам стоимость заимствования здесь с 1 августа по 5 сентября выросла на 0,49, 0,36 и 0,29 процентного пункта.

ДО ЛЕТА 2008 ГОДА СТОИМОСТЬ РЕСУРСОВ БУДЕТ ВЫСОКОЙ

Сергей Зайцев, председатель правления Московского банка реконструкции и развития

Пока нет оснований считать, что кризис из банковского превратится в глобальный экономический. Темпы роста экономик и развитых и развивающихся стран высоки. Мировая экономическая система приспособилась к высоким ценам на сырье. На рынке существует избыток сбережений. Кроме того, центральные банки развитых стран обладают достаточным опытом и ресурсами, чтобы поддержать рынки. Между тем ипотечный кризис в США не закончится ранее весны следующего года. Публикация информации об итогах работы за III квартал 2007 года и годовых отчетов может вызвать рост волатильности и падение котировок на фондовых рынках. До середины лета 2008 года стоимость средств для рискованных проектов и эмитентов будет высокой. Рынки секьюритизационных инструментов и кредитных деривативов должны практически схлопнуться. Вместе с тем кризис предоставит хорошие возможности для наращивания доли рынка для наиболее надежных компаний и банков. Его основным последствием станет рост стоимости доходности по рискованным вложениям. Наибольшие потери от этого понесут компании, особенно банки, с высокой долговой нагрузкой из развитых и развивающихся стран.

Повышение LIBOR серьезно затронуло многие крупные российские компании, взявшие на внешнем рынке синдицированные кредиты по ставке LIBOR + маржа. По примерным оценкам экспертов, в последние полтора года общая сумма синдицированного заимствования российских компаний и банков составила около $60,9 млрд., банковского сектора - $25 млрд., а самого крупнейшего отечественного заемщика - «Роснефти» - $12,5 млрд. Поскольку большинство наших заемщиков привлекали денежные средства по трехмесячной ставке LIBOR, легко подсчитать, что августовский кризис привел к удорожанию ежегодных платежей для всех отечественных корпоративных заемщиков на $220 млн. В том числе, для банковского сектора - $90,1 млн., а для «Роснефти» - $45 млн. Ряд банков вынуждены были объявить о повышении ставок по ипотечным кредитам, а другие - временно отказаться от секьюритизации активов. Если кризис ликвидности на западных рынках затянется на несколько месяцев, то эксперты не исключают, что отдельные отечественные банки со слабой капитализацией, активно заимствовавшие на внешних рынках, могут разделить судьбу британского Nothern Rock. В начале сентября он оказался в центре финансового кризиса, который разразился в Великобритании после хаоса на мировых кредитных рынках.

Таким образом, благополучие нашей банковской системы во многом зависит от того, удастся ли мировой экономике справиться с кризисом ликвидности или же в ближайшие месяцы нас ждет очередная фаза его обострения.

В середине сентября комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы США, признав очевидность нового витка кризиса ликвидности, понизил учетную ставку рефинансирования с 5,25 до 4,75%. Бросается в глаза то, что американский регулятор посчитал ситуацию настолько серьезной, что впервые за многие годы пошел на снижение ставки сразу на 0,5%. И это несмотря на то, что угроза нарастания темпов инфляции в американской экономике остается достаточно актуальной.

Помогут ли столь кардинальные меры оздоровить мировой финансовый рынок? Пока наблюдатели расходятся в оценках. Не стоит сбрасывать со счетов и пессимистическое пророчество экс-главы ФРС Алана Гринспена, еще в начале марта заявившего о том, что «существует вероятность, хотя и не стопроцентная, что США к концу этого года вступят в период экономического спада:»

С учетом недавней статистики американского минтруда, сообщившего о сокращении 4 тыс. рабочих мест (вне сельского хозяйства), произошедшего впервые за последние четыре года, мартовское пророчество легендарного Гринспена сегодня кажется более реалистичным. СПАСТИ ВСЕХ НЕЛЬЗЯ

Джон Литвак, эксперт Всемирного банка

На финансовом рынке всегда есть хорошие времена и не очень. В хорошие времена все зарабатывают деньги и ведут себя довольно рискованно. Но потом приходят не очень хорошие времена, и компании, которые брали на себя большие риски, чтобы больше заработать, должны проиграть, т.е. обанкротиться.

Во время кризиса очень сложную и важную задачу приходится решать правительствам и центробанкам развивающихся и развитых стран. Они фактически стоят перед дилеммой. С одной стороны, чтобы не рухнула вся финансовая система, необходимо выдавать кредиты, а с другой стороны, нельзя спасать всех инвесторов подряд, особенно тех, кто пошел на очень большие риски. Но поскольку риски взаимосвязаны, это сделать очень сложно. Если исчезнут все инвесторы, которые вели себя рискованно, это может привести к большому кризису.

Тем не менее, еще раз подчеркну, в такие сложные моменты надо предоставлять больше ликвидности, но не спасать всех. Потому что, если компании, которые вели себя слишком рискованно, будут рассчитывать на спасение, они начнут вести себя еще более рискованно. Стимулы должны быть здоровыми: проиграли - значит, проиграли, выиграли - получите деньги. Компании должны понимать, что могут надеяться только на собственные силы.

Что характерно для России? Сейчас экономика находится в хорошем состоянии. Поэтому такого рода нестабильность на финансовом рынке не должна привести к общему экономическому кризису, при условии, если правительство будет вести взвешенную и разумную политику.

Текст: Владимир Брюков